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18Q1全国水泥产能同降4.5%,二〇一七年意气风发季
分类:建筑建材

2017年一季度海螺水泥实现营收136.39亿元,同增28.58%,实现归母净利21.53亿元,同增86.41%,EPS0.41元,超过市场预期。

维持“增持”评级。Q1营收187.67亿,同增37.59%;归母净利润47.78亿元,同增121.90%,EPS0.90元,超过市场预期。我们上调全年价格假设,2018-2020年EPS预测至4.53、5.01、5.49(+0.68、0.70、0.69),维持目标价46.20元(对应可比公司18年平均10倍PE)。

盈利能力或仍将提升:我们估算一季度销量约5900万吨,同增2%,Q1吨出厂均价225元/吨,同增47元/吨;吨毛利65元/吨,同比增长21元/吨;吨费用25元/吨基本稳定。考虑到华东春节后的三轮水泥三轮涨价、熟料四轮提价(涨幅90元/吨左右)我们认为海螺Q2~Q4盈利有望再上层楼。

    销量同比持平,市场份额进一步提升。18Q1受春节晚、环保力度进一步加大、雨雪天气的影响,水泥需求整体下滑,18Q1全国水泥产量同降4.5%,其中华东、中南分别下滑6.83%、1.09%。但是我们测算公司水泥熟料销量同比持平,约5900万吨,市场份额进一步提升。

丰沛在手现金,股息率具备大幅提升条件。截止1季度末在手现金165.4亿元,超过了公司的有息负债(合计165.1亿元),负债率进一步降至25.7%,每股未分配利润高达11.2元。我们预计2017资本开支或仍在70亿,意味着全年现金再将大幅增长,并且2018年我们认为盈利能力仍可维持(行业供给减少而需求稳定)。

    淡季不淡,盈利在较好水平维持。我们测算海螺Q1出厂均价约为308元/吨,同比环比分别增长83、27元/吨;吨毛利为约127元/吨,同比环比分别增长62、14元/吨;三费维持25元/吨的低位;吨净利同比环比分别增长50、10元/吨达到78元/吨的历史较好盈利水平(仅次于2011Q287元/吨的水平)。我们看到三月底以来华东熟料价格经历三轮,水泥价格实现两轮上涨,Q2盈利有望创历史新高。

千亿级公司寻宝,首选海螺,或是水泥行业最大的利润收获者。从全水泥行业Q1利润情况看,我们认为海螺或将是主要的的利润收获者,在供给侧改革及环保愈加严格的大背景下,我们认为行业利润并不均匀的流向所有企业,海螺盈利的确定性较高,且可持续性较强。同时对比其他千亿制造业龙头,海螺具充沛的现金流、较低的负债率及最低的PE。

    水泥现金牛属性继续显现:2018Q1公司在手现金262.17亿元,环比继续增长14.57亿元。经营性净现金流30.54亿,同增8.55亿。总资产负债率同降约3.62个百分点降至22.09%。预收账款25.48亿元同增7.67亿,反应当前海螺核心市场水泥供给仍处紧俏状态。按照目前40%的分红看,海螺股息率已经达到5%,仍有进一步提升空间。

    风险提示:宏观经济下滑,房地产需求大幅下滑

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